Η περιφέρεια παίρνει το πάνω χέρι: Πώς Ελλάδα, Ιταλία, Ισπανία αναδεικνύονται νικητές των αγορών

Όταν οι ανησυχίες για το αμερικανικό δημόσιο χρέος και εν γένει τα υψηλά δημοσιονομικά ελλείμματα προκάλεσαν τριγμούς στις παγκόσμιες αγορές ομολόγων τον Μάιο, συνέβη κάτι απροσδόκητο: τα κρατικά ομόλογα της Ελλάδας, της Ιταλίας και της Ισπανίας έβλεπαν το ξεπούλημα των άλλων κρατικών τίτλων, την ώρα που τα ίδια επιδίδονται σε ράλι.

Μέχρι πριν λίγα χρόνια, ένα τέτοιο σενάριο θα φάνταζε αδιανόητο. Οι τρεις χώρες θεωρούνταν «αιώνιοι παραβάτες» της δημοσιονομικής πειθαρχίας, με διογκωμένα ελλείμματα και κρατικούς μηχανισμούς που έμοιαζαν ανεξέλεγκτοι. Σε περιόδους διεθνούς αναταραχής, τα ομόλογά τους βρίσκονταν στο στόχαστρο των επενδυτών.

Σήμερα όμως, όπως σχολιάζει το Bloomberg, «ύστερα από σκληρές εμπειρίες λιτότητας και πολιτικού κόστους, οι ίδιες χώρες εμφανίζονται ως πρότυπα σχετικής δημοσιονομικής σύνεσης». Την ίδια ώρα, κυβερνήσεις – κολοσσοί όπως η Γερμανία, οι ΗΠΑ και η Ιαπωνία προχωρούν σε τεράστια προγράμματα δαπανών, φουσκώνοντας τα επίπεδα χρέους τους.

Η απόκλιση μεταξύ των αποδόσεων των 10ετών ιταλικών και γερμανικών ομολόγων  – το γνωστό μας spread –  έπεσε κάτω από τη μονάδα, στις 0,92 ποσοστιαίες μονάδες, από 5,7 μονάδες προ δεκαετίας. Ακόμη πιο χαμηλά, στην 0,76 μονάδα, είναι η διαφορά απόδοσης του 10ετους ελληνικού ομολόγου έναντι του Bund. Η μεταβολή αυτή αντανακλά μια πιο βαθιά αναδιάταξη στην αντίληψη των επενδυτών για τους «ισχυρούς» και τους «αδύναμους» της Ευρωζώνης και όχι μόνο, επισημαίνει το Bloomberg.

«Το θεσμικό και μακροοικονομικό πλαίσιο για την περιφέρεια έχει βελτιωθεί σημαντικά», σχολιάζει ο Πάτρικ Μπέιρμπ από τη Neuberger Berman, διαχειριστής χαρτοφυλακίου ύψους 6 δισ. δολαρίων. «Ξεπέρασαν τις δημοσιονομικές προσδοκίες και αναπτύχθηκαν ταχύτερα από πολλές χώρες του πυρήνα». Ο ίδιος εκτιμά ότι τα ιταλικά ομόλογα θα συνεχίσουν να υπεραποδίδουν.

Το ιταλικό comeback και η καθοδική πορεία του spread

Η Ιταλία, που παλαιότερα συνδεόταν με πολιτική αστάθεια, αναιμική ανάπτυξη και αστάθεια στις αγορές, έχει μεταμορφωθεί – τουλάχιστον στα μάτια των επενδυτών – σε μια αξιοπρόσεκτη ευκαιρία. Το περιβόητο spread έναντι του γερμανικού 10ετούς έχει πλέον υποχωρήσει σε χαμηλά 15ετίας, ενώ η χώρα προσελκύει ρεκόρ ξένων επενδύσεων από τις αρχές του 2024.

Η Neuberger Berman αγόρασε ιταλικά BTPs μέσα στον Απρίλιο, ενώ και η Barclays εκτιμά ότι το spread μπορεί να περιοριστεί περαιτέρω στις 0,7 ποσοστιαίες μονάδες τους επόμενους έξι μήνες.

«Για να είμαι ειλικρινής, δεν περιμέναμε να δούμε αυτή τη σύγκλιση τόσο σύντομα», λέει ο Barbe. «Υπάρχουν πολλές ερωτήσεις για τα αμερικανικά Treasuries, αλλά τα BTPs δεν έχουν αιφνιδιάσει τις αγορές εδώ και καιρό».

Αναβαθμίσεις, πτώση αποδόσεων και πολιτική αξιοπιστία

Ενώ η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού ομολόγου ξεπέρασε το 5% για πρώτη φορά από το 2023, η αντίστοιχη απόδοση της Ιταλίας υποχώρησε περίπου 50 μονάδες βάσης, στο 4,3%. Παράλληλα, η Ιταλία και η Ελλάδα είδαν φέτος τις αξιολογήσεις τους να αναβαθμίζονται, ενώ οι ΗΠΑ έχασαν την τελευταία αξιολόγηση ΑΑΑ.

Η Ιταλία βρίσκεται πλέον στο BBB+ κατά S&P — τρεις βαθμίδες πάνω από το «junk» — ενώ η Ελλάδα ανέβηκε στο BBB.

«Τα ελλείμματα κινούνται προς τη σωστή κατεύθυνση, κάτι που δεν ισχύει για πολλές χώρες του πυρήνα», λέει ο Φελίπε Βιγιαρολ από την TwentyFour Asset Management.
Η βασική αιτία για τη στενότερη απόκλιση δεν είναι άλλη από τη δημοσιονομική στροφή της ίδιας της Γερμανίας. Η κυβέρνηση Μερτς έχει βάλει προσωρινό τέλος στη λιτότητα και προωθεί τεράστια πακέτα για άμυνα και υποδομές, με αποτέλεσμα μεγάλη αύξηση στην έκδοση γερμανικού χρέους.

«Η σύγκλιση αντανακλά την ενίσχυση της προσφοράς ομολόγων από τη Γερμανία λόγω των νέων δημοσιονομικών της σχεδίων», σχολιάζει στο Bloomberg η Πρίγια Μίσρα thw J.P. Morgan Asset Management.

Τα κέρδη της περιφέρειας και η ευκαιρία για έκδοση ευρωομολόγων

Ο δείκτης ομολόγων της περιφέρειας της Bank of America καταγράφει το καλύτερο τρίμηνο από το 2020, με κέρδη 2,3% από τον Απρίλιο, έναντι μηδενικών αποδόσεων για τα κρατικά ομόλογα των G7.

Στις μετοχές, Ισπανία, Ελλάδα, Σλοβενία και Πολωνία βρίσκονται στην πρώτη δεκάδα των παγκόσμιων αποδόσεων σε όρους δολαρίου φέτος, σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg.

Πολιτικά, η εξέλιξη αυτή μπορεί να διευκολύνει τις προσπάθειες της Ευρωπαϊκής Ένωσης να εκδώσει κοινά ευρωομόλογα για την άμυνα, καθώς η Αμερική περιορίζει τη στήριξή της προς την Ευρώπη. Η επικεφαλής της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, είχε δηλώσει το 2020 πως «η ΕΚΤ δεν είναι εδώ για να κλείνει τα spreads». Από τότε, η ρητορική της έχει μετριαστεί – και η ΕΚΤ μόλις πραγματοποίησε την όγδοη διαδοχική μείωση επιτοκίων.