Private credit: Οι επενδυτές τρέχουν στην έξοδο κινδύνου – Τι τους τρομάζει

Μέχρι πριν από λίγους μήνες θεωρούνταν ένα από τα πιο ασφαλή και προσοδοφόρα καταφύγια της Wall Street. Σήμερα, η αγορά του private credit βρίσκεται αντιμέτωπη με ένα διαφορετικό πρόβλημα: οι επενδυτές ζητούν ολοένα και πιο επίμονα τα χρήματά τους πίσω.

Σύμφωνα με στοιχεία της επενδυτικής τράπεζας Robert A. Stanger & Co., οι επενδυτές σε τέσσερα από τα μεγαλύτερα private credit funds της αγοράς υπέβαλαν αιτήματα απόσυρσης κεφαλαίων ύψους περίπου 12 δισ. δολαρίων κατά το δεύτερο τρίμηνο του 2026.

Το ποσό είναι αυξημένο κατά σχεδόν 56% σε σχέση με τα 7,7 δισ. δολάρια του προηγούμενου τριμήνου και αποτελεί ακόμη μία ένδειξη ότι η πίεση στον κλάδο όχι μόνο δεν υποχωρεί αλλά εντείνεται.

Στη λίστα περιλαμβάνονται μεγάλα ονόματα της αγοράς, όπως η Blackstone και η BlackRock, ενώ αργότερα μέσα στον μήνα αναμένονται τα στοιχεία από τα αντίστοιχα επενδυτικά οχήματα των Apollo Global Management, Ares Management και Blue Owl Capital.

Από «χρυσό παιδί» της Wall Street σε παρία

Η αγορά των ιδιωτικών πιστώσεων γνώρισε εκρηκτική ανάπτυξη τα τελευταία χρόνια. Καθώς οι τράπεζες περιόρισαν τη χορήγηση δανείων σε επιχειρήσεις με αυξημένο ρίσκο, τα private credit funds κάλυψαν το κενό, προσφέροντας δάνεια με υψηλά επιτόκια σε μεσαίες εταιρείες.

Τα περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση εκτοξεύθηκαν σε περισσότερα από 500 δισ. δολάρια μόνο στα λεγόμενα business development companies (BDC), τα οποία απευθύνονται σε ιδιώτες επενδυτές και διανέμουν τα έσοδα από τους τόκους υπό μορφή μερισμάτων.

Ωστόσο, η εικόνα άρχισε να αλλάζει το περασμένο φθινόπωρο, όταν οι ανησυχίες για αυξημένες χρεοκοπίες και πιέσεις στην αγορά λογισμικού οδήγησαν πολλούς επενδυτές στην έξοδο. Οι φόβοι εντάθηκαν τον Φεβρουάριο, καθώς αυξήθηκαν οι ανησυχίες για πιθανές ζημίες σε δάνεια που είχαν χορηγηθεί σε εταιρείες τεχνολογίας.

Η άντληση νέων κεφαλαίων στερεύει

Αρχικά, οι νέες εισροές αντιστάθμιζαν τις αποχωρήσεις. Πλέον όμως ούτε αυτό συμβαίνει.

Σύμφωνα με ρεπορτάζ της Wall Street Journal, oι πωλήσεις νέων BDC περιορίστηκαν τον Απρίλιο στα μόλις 1,6 δισ. δολάρια, σημειώνοντας πτώση 74% σε σχέση με έναν χρόνο νωρίτερα και καταγράφοντας το χαμηλότερο επίπεδο από τον Μάιο του 2023.

Η εξέλιξη αυτή σημαίνει ότι τα κεφάλαια δεν χάνουν μόνο επενδυτές, αλλά δυσκολεύονται όλο και περισσότερο να προσελκύσουν νέους.

Αναλυτές της Barclays προειδοποίησαν σε πρόσφατη έκθεσή τους ότι οι εκροές ενδέχεται να επιταχυνθούν ακόμη περισσότερο κατά το τρέχον τρίμηνο, γεγονός που τους αναγκάζει να επανεξετάσουν τους μακροπρόθεσμους κινδύνους για τον κλάδο.

Ο φόβος των αναγκαστικών πωλήσεων

Μέχρι στιγμής, όπως επισημαίνει η WSJ, κανένα μεγάλο fund δεν βρίσκεται κοντά σε κρίσιμο σημείο. Όμως όσο συνεχίζονται οι εκροές, τόσο αυξάνεται ο κίνδυνος να χρειαστεί να πωληθούν περιουσιακά στοιχεία για να εξυπηρετηθούν οι απαιτήσεις των επενδυτών.

Οι διαχειριστές έχουν ενσωματώσει δικλείδες ασφαλείας, περιορίζοντας τις τριμηνιαίες εξαγορές στο 5% του ενεργητικού. Ωστόσο, εάν οι πιέσεις συνεχιστούν για μεγάλο χρονικό διάστημα, ορισμένα funds μπορεί να αναγκαστούν είτε να πουλήσουν δάνεια σε δυσμενείς τιμές είτε να περιορίσουν ακόμη περισσότερο τις αναλήψεις.

Οι αναλυτές θυμίζουν ότι κάτι αντίστοιχο συνέβη πριν από λίγα χρόνια στα ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια ακινήτων. Χαρακτηριστική ήταν η περίπτωση fund της Starwood Capital, το οποίο ουσιαστικά υποχρεώθηκε να «παγώσει» αναλήψεις όταν βρέθηκε αντιμέτωπο με μαζικά αιτήματα εξαγοράς.

«Θα κρατήσει ένα ή δύο χρόνια»

Για τη Morningstar DBRS, η περίοδος πιέσεων δεν αποτελεί έκτακτο φαινόμενο αλλά μάλλον μια φυσιολογική δοκιμασία για έναν κλάδο που δεν έχει ακόμη δοκιμαστεί σε πραγματικό κύκλο εκροών.

«Περιμένουμε ότι τα funds αυτά θα περάσουν ένα έως δύο χρόνια με τις εξαγορές να κινούνται στα ανώτατα επιτρεπόμενα επίπεδα. Αυτό συμβαίνει συνεχώς στις δημόσιες αγορές», σημειώνει ο Μπράιαν Μοριάρτι, επικεφαλής έρευνας της Morningstar.

Το κρίσιμο ερώτημα, σύμφωνα με τον ίδιο, δεν είναι αν θα υπάρξει παρατεταμένος κύκλος εξαγορών αλλά αν τα funds θα μπορέσουν να τον διαχειριστούν χωρίς να διαβρώσουν τις αποδόσεις των επενδυτών.

Η Morningstar παραμένει επιφυλακτική απέναντι στην κατηγορία, επισημαίνοντας ότι οι υψηλές προμήθειες και το κόστος δανεισμού περιορίζουν σημαντικά τις πραγματικές αποδόσεις. Από τα 18 ημιρευστά ιδιωτικά επενδυτικά κεφάλαια που έχει αξιολογήσει μέχρι σήμερα, μόνο τέσσερα έχουν λάβει θετική αξιολόγηση.

Κίνδυνος για μια αγορά που έγινε συστημική

Το διακύβευμα ξεπερνά πλέον τα ίδια τα funds.

Τα private credit funds έχουν εξελιχθεί τα τελευταία χρόνια σε βασική πηγή χρηματοδότησης για χιλιάδες αμερικανικές επιχειρήσεις, καλύπτοντας χώρο που παλαιότερα κατείχαν οι τράπεζες.

Αν οι εκροές συνεχιστούν για μεγάλο χρονικό διάστημα και οι διαχειριστές αναγκαστούν να περιορίσουν τη χορήγηση νέων δανείων ή να ρευστοποιήσουν υφιστάμενα χαρτοφυλάκια, οι επιπτώσεις θα μπορούσαν να επεκταθούν πέρα από τη Wall Street και στην πραγματική οικονομία.

Για την ώρα, οι επικεφαλής του κλάδου επιμένουν ότι οι ανησυχίες είναι υπερβολικές και ότι οι υψηλότερες αποδόσεις σε σχέση με τα δημόσια ομόλογα εξακολουθούν να αποτελούν ισχυρό κίνητρο για τους επενδυτές. Το ερώτημα είναι αν αυτό θα αρκεί για να σταματήσει το κύμα εξόδου που έχει ήδη ξεκινήσει.